لكل شيء ثمن. ومع ذلك، يبدو أن المستثمرين في الأسهم الأمريكية قد نسوا هذه الحقيقة. فعلى الرغم من ارتفاع التقييمات الأساسية وموجة جديدة من التوترات الجيوسياسية، يستمر تدفق رؤوس الأموال إلى مؤشر S&P 500 وكأن شيئًا لم يتغير.

سجّل Bank of America تدفقات غير مسبوقة بقيمة 119.2 مليار دولار إلى صناديق الأسهم الأمريكية في الأسبوع المنتهي في 17 يونيو. وعلى أساس سنوي، يتجه هذا الرقم نحو مستوى قياسي يبلغ 739 مليار دولار في عام 2026، وهو ما سيتجاوز جميع المستويات التاريخية السابقة. هذه الأرقام مبهرة، لكنها تخفي اتساع الفجوة بين الأسعار والأساسيات.

ما يُسمّى بعائد فائض CAPE — أي الفجوة بين عائد أرباح مؤشر S&P 500 وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات — انكمش إلى 1.3%. وهذا هو أدنى مستوى خلال العقد الماضي. إذا لم تنخفض عوائد سندات الخزانة، فإن هذا المستوى من ارتفاع التقييمات قد يتحول إلى عقبة أمام المؤشر العام للأسهم.

تقييمات الأسعار المقلقة ليست المشكلة الوحيدة في سوق الأسهم الأمريكية. توتر المستثمرين ومخاوفهم من تصحيح في مؤشر S&P 500 تغذيها تصريحات Kevin Warsh. ففي أول اجتماع له للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC كرئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي، شدّد مراراً على التزام اللجنة "المُجمَع عليه بوضوح ومن دون لبس" باستقرار الأسعار. وسارع المستثمرون فوراً إلى زيادة رهاناتهم على تشديد السياسة النقدية. واحتمال تنفيذ خطوتين من التشديد النقدي في عام 2026 يبلغ الآن 59%، بينما تبلغ احتمالات التحرك في سبتمبر 77%. أليس من الغريب أن مسؤولاً عيّنه Donald Trump — وقيل إن الهدف هو تيسير السياسة — يتحدث بنبرة متشددة (hawk)؟

وليس القلق مقتصراً على السياسة النقدية وحدها. فقد أعلنت إيران أن إطار اتفاق السلام في الشرق الأوسط لم يعد قائماً بعد استئناف القتال في جنوب لبنان. وما يزال مضيق هرمز مغلقاً، وكذلك الآمال في هبوط سريع لأسعار النفط. ولحسن الحظ، ومع دخول الوسطاء Qatar وPakistan على الخط، تمت السيطرة لاحقاً على التصعيد.

هناك شعور بتكرار المشهد. فكما حدث قبل تصحيح عام 2025، تجاهل القطيع تضخّم تقييمات شركات التكنولوجيا، والمستثمرون اليوم يفضّلون عدم الالتفات إلى المضاعفات المرتفعة أو المخاطر الجيوسياسية. وغالباً ما ينتصر FOMO — أي الخوف من فوات الفرصة — على الحذر.

إذا استمرت عوائد الخزانة في الارتفاع بالتوازي مع الخطاب المتشدد لـ Kevin Warsh، وإذا ثبت أن وقف إطلاق النار هش، فقد تتحول هذه التدفقات القياسية لرؤوس الأموال إلى خيبة أمل كبيرة.

من الناحية الفنية، وعلى الرسم البياني اليومي، لا يزال مؤشر S&P 500 يتحرك ضمن نموذج الشمعة الداخلية (inside bar). اختراق مستوى القمة للشمعة الداخلية عند 7,510 سيبرر إضافة مراكز شراء على المؤشر العريض. وعلى العكس، فإن كسرًا ناجحًا للحد السفلي للشمعة الداخلية قرب 7,470 سيزيد من مخاطر الهبوط. يمكن استغلال موجات التراجع للشراء عند ارتدادات من مستويات الدعم عند 7,430 و7,360 و7,300.