L’événement clé de la semaine est désormais derrière nous et il n’a apporté aucune mauvaise surprise au marché. Comme l’a montré le rapport, l’indicateur d’inflation privilégié par la Federal Reserve s’est avéré exactement conforme aux attentes. L’indice des prix PCE de base a augmenté de 0,4 % sur un mois en mai, s’accélérant à 4,1 % sur un an, son niveau le plus élevé depuis plusieurs années. La mesure de base, excluant l’alimentation et l’énergie, a progressé de 0,3 % sur un mois et de 3,4 % sur un an. Étant donné que ces chiffres correspondaient au consensus, la menace d’une surprise « chaude » redoutée par les marchés après le virage restrictif ne s’est pas matérialisée.

Derrière les chiffres mis en avant dans les titres se dessine une structure claire. Sur la hausse totale de 156,1 milliards de dollars des dépenses de consommation, plus de la moitié a été dirigée vers les services, mais le principal moteur de l’inflation pour le mois a de nouveau été l’énergie. Les dépenses en essence et autres sources d’énergie ont bondi de 21,1 milliards de dollars, en faisant la deuxième plus grande catégorie après les services financiers. Il s’agit d’un héritage direct de la guerre avec l’Iran et des prix élevés du pétrole, qui sont restés au-dessus de 90 dollars en mai, mais sont désormais retombés aux alentours de 75 dollars. En d’autres termes, le PCE de mai reflète en grande partie la période de guerre, lorsque le détroit d’Hormuz était bloqué et que l’énergie tirait les prix à la hausse dans l’ensemble de l’économie.

Le tableau des revenus et des dépenses montre que le consommateur américain tient encore le coup. Les revenus personnels ont augmenté de 0,7 %, les revenus disponibles se sont également accrus de 0,7 %, tandis que les dépenses réelles ont progressé de 0,3 %. Il est important de souligner une nuance clé. Une part significative de la hausse des revenus en mai peut être attribuée à un facteur ponctuel, à savoir les paiements aux agriculteurs dans le cadre de programmes d’aide en cas de catastrophe. Sans ce soutien, la dynamique des revenus aurait été plus modeste. Le taux d’épargne est resté faible, à 3,0 %, ce qui indique que les ménages continuent de dépenser sans se constituer de matelas de sécurité.

Pour le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, ces données offrent un contexte commode, quoique ambigu. D’un côté, un taux d’inflation de 4,1 % est plus de deux fois supérieur à l’objectif de 2 % de la banque centrale, ce qui justifie son ton offensif lors de la première réunion et signale sa préparation à relever les taux. De l’autre, la publication des données au moment des prévisions enlève des arguments en faveur d’un resserrement précipité. Je rappelle que le secrétaire au Trésor Bessent avait auparavant prévu exactement 4,1 % pour le chiffre global et 3,4 % pour l’inflation sous-jacente, et il a eu raison. Bessent a insisté sur le fait que, maintenant que le conflit avec l’Iran est résolu, les prix de l’essence vont baisser et que l’inflation reviendra vers la cible.

Permettez-moi de rappeler qu’après la signature du mémorandum de paix, le Brent est tombé sous le seuil de 72 $ d’avant-guerre, tandis que le prix moyen de l’essence aux États-Unis s’est rapproché de 4 $ le gallon, contre un pic de plus de 4,56 $ en mai. Cela signifie que la contribution de l’énergie, qui avait gonflé l’inflation du mois de mai, commencera à jouer dans le sens inverse dans les données de juin et de juillet. Si l’impulsion désinflationniste liée à la baisse du prix du pétrole se confirme, Warsh aura des arguments pour s’abstenir de relever les taux, même face à un chiffre global inquiétant.