المال يحب الهدوء، لكن سوق الكريبتو لم يعرف الهدوء منذ فترة طويلة. ما يزال Bitcoin تحت الضغط وسط تنامي المخاوف بشأن انهيار آلية التمويل لدى شركة Strategy. وفي الوقت نفسه، تؤدي توقعات ارتفاع معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى إضعاف شهية المستثمرين للأصول عالية المخاطر.

بدأت القصة بشكل واعد. في أواخر عام 2024، كانت أسهم Strategy تقترب من العلامة النفسية المهمة عند 500 دولار، وكانت استراتيجيتها القاضية بشراء Bitcoin برأس المال المُجمَّع تُلهم عدداً كبيراً من المقلدين. فقد سارت على خطى Michael Saylor شركات مثل Metaplanet وBitMine وTwenty One Capital وSharpLink.

مع ذلك، هبط زوج BTC/USD إلى ما يقرب من النصف مقارنة بذروته في أكتوبر من العام الماضي، ولم تتمكن جميع الشركات التي نسخت فكرة Saylor من تحقيق الأرباح. وهي تستعد الآن لانهيار وشيك.

ديناميكيات Bitcoin وStrategy

كانت آلية Strategy تبدو مثالية على الورق: تبيع الشركة أوراقاً مالية ممتازة بقيمة اسمية قدرها 100 دولار، وتستخدم العائدات فوراً لشراء Bitcoin، وفي المقابل يحصل المستثمرون على عائد توزيعات سنوي من خانة العشرات. لكن منذ 15 مايو، تاريخ آخر دفعة، لم تُتداوَل هذه الأوراق ولو لمرة واحدة عند قيمتها الاسمية. وبنهاية أسبوع 18 يونيو، انخفض سعرها لفترة وجيزة إلى ما دون 108 دولارات.

عملياً، يعني ذلك أن الشركة تجمع رأس المال بخسارة — فالعائد الفعلي الذي تدفعه ينتهي به الأمر أعلى من المعدل المُعلن. وهذا يخلق دائرة مفرغة: فكلما انخفضت أسعار الأسهم الممتازة، ازدادت كلفة التمويل، وارتفعت معها المخاطر في مختلف مكونات الهيكل الرأسمالي.

لا تملك Strategy الكثير من الخيارات المتبقية. فإما أن تبيع كمية كبيرة من Bitcoin أو من الأسهم العادية لتقريب الأوراق المالية الممتازة من قيمتها الاسمية، أو ستجد نفسها مضطرة لمشاهدة "كل جزء من هيكل الرسملة يذوب بفعل حالة عدم اليقين".

ما الثمن الذي ستدفعه Strategy وأتباعها مقابل تجربة تمويل العملات المشفّرة بالديون؟ إن انهيار الشركة ونظيراتها قد يتسبب في فقدان ثقة خطير في صناعة الكريبتو بأكملها، ما قد يقود إلى مزيد من الانهيار في سعر BTC/USD.

الخلفية الكلية للاقتصاد تسهم أيضًا في حالة التراجع التي يعيشها Bitcoin. فارتفاع توقعات قيام Fed برفع أسعار الفائدة يضغط ليس فقط على Bitcoin بل على جميع الأصول عالية المخاطر، ما يخلق بيئة قاسية للعملات المشفّرة. وقد يدفع السوق بتوقيت تشديد السياسة النقدية إلى شهر يوليو، وهو ما سيؤدي إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة، وتقوية الدولار الأمريكي، وإطالة أمد شتاء الكريبتو بالنسبة لزوج BTC/USD.

من الناحية الفنية، يظهر على الرسم البياني اليومي لـBitcoin حالة من التماسك بالقرب من القيمة العادلة عند 63,400 دولار. إن اختراق مستوى المقاومة عند نقطة المحور 65,800 دولار، يتبعه تفعيل نموذج الانعكاس 1-2-3، يمكن أن يوفر أساسًا للدخول في صفقات شراء. وعلى العكس من ذلك، فإن الهبوط دون مستويات الدعم الرئيسية عند 62,200 و60,700 دولار سيزيد من مخاطر استئناف الاتجاه الهابط ويعيد تركيز السوق على بيع زوج BTC/USD.